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2017年1月6日 星期五

The Dhandho Investor讀後心得


終於用2天看完這本書,會看Pabrai這本,是因為在看完<華爾街之狼從良記>後,發現Guy Spier超級推崇Pabrai,就把這本書的閱讀順序列為優先必讀了!!

整理幾個重點如下

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1.核心理念

Heads I win; Tails I don't lose much!!
(正面我贏,反面我輸不多!!)

2.低風險高回報


Pabrai認為投資就是要用低風險換取高回報其有9大原則如下

1.投資於現有企業

2.投資於簡單企業。

3.投資於低迷產業的低迷企業

4.投資於有持久競爭優勢的企業。

5.看見難得投資機會就要重押。

Pabrai以巴菲特為例,1963年美國運通因為假沙拉油事件」股價暴跌超過50%,當時巴菲特仔細分析後,認為美國運通競爭優勢未受影響,內在價值比股價高的多。決定投入40%資金重押,才有後面大賺的故事。

但要注意競爭優勢是持續變化的,1963年的美國運通與2017年的美國運通不可同日而語,去年美國運通股價同樣大跌,但巴菲特卻1股都沒買,顯然在巴菲特心目中,現在美國運通的競爭優勢沒有當年那麼強了,可是因為巴菲特部位很大,要賣股票只能慢慢賣,所以只好用時間換空間,讓美國運通佔投資組合比例隨時間逐漸降低。

6.注重套利

7.嚴守安全邊際

8.尋找低風險高不確定性的機會。

低風險和高不確定性是Pabrai心目中完美的組合。低風險就是股價已經明顯超跌,但市場卻由於面對未來高度不確定性,所以極其恐慌的否定未來一切好轉的可能性。在這時候買進股票,賠錢賠的不多,但只要一賺就賺很多。完全符合Pabrai的理念Heads I win;Tails I don't lose much!!(正面我贏,反面我輸不多!!)

9.寧可模仿,不去創新

Pabrai覺得投資不需要創新,努力學習高手怎麼做就對了事實上Pabrai成立的基金就是完全模仿巴菲特在1950年代時的最初模式,且基金年化報酬率也非常不錯,自1999年成立以來,年化報酬率超過18%。

3.投資檢查清單(買進股票前,想清楚這7個問題再考慮)

1.產業是不是自己了解的?

2.現在股票內在價值為何,未來可能會發生什麼變化?

3.目前股價是否低於內在價值超過50%?

4.願意重押這檔股票嗎?

5.企業面臨的不利因素在未來有無機會降低?

6.企業是否具有競爭優勢?未來能夠持續多久?

7.老闆是不是有能力而且有誠信?


4.何時停損


如果買進一檔股票2至3年,股價還是沒漲甚至下跌,Pabrai就會賣出股票。

通常股價會跌到所謂便宜價,都是因為當時有許多不確定因素,所以需要一些時間來讓企業調整營運軌道,而在這階段股價也經常會處於盤整或下跌。

等待的時間要抓得剛剛好,如果只有等待幾個月,企業通常沒有足夠時間,能從不確定因素中走出來,可能沒撐到股價起漲就賣掉了。但如果等待超過3年,股價還是沒漲甚至下跌,也會損失可觀的機會成本(同時間可能有更多更好的投資機會!!)。

一旦超過3年股價沒漲,就要勇敢承認錯誤,認列損失,因為市場在多數情況下,仍然是非常有效率的。

若不願賣出股票認列損失,不僅機會成本很可觀,連續幾年的複利報酬若終止,帶來的損失也會非常巨大,畢竟我們是要做「價值投資」,而不是「套牢投資」。

在這裡我用一個簡單的例子來說明

假設A與B,5年前本金均為100萬元。

A過去5年年化報酬率為20%20%20%20%20%

B過去5年年化報酬率為30%30%-20%30%30%

上面的報酬率若用簡單平均數算,A與B平均年報酬率都是20%,但B只有第3年報酬率輸給A,其餘4年都領先A報酬率,感覺B的資產應該會比A更大吧?

實際計算結果如下

A的資產為
100萬*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)
=248萬8320元

B的資產為
100萬*(1+30%)*(1+30%)*(1+-20%)*(1+30%)*(1+30%)
=228萬4880元

A的資產整整比B多出了20萬3440元,是原始本金的20.344%!!

而且若將時間繼續拉長,相差會更巨大,所以穩定獲利非常重要,1、2年的「套牢,很容易就讓過去的複利成果前功盡棄,巴菲特就是強在輸得比別人少,才能成就股神奇蹟。


5.何時賣出股票


Pabrai持股週期不會太長,一般就是2至3年,只要買進後3年內,內在價值和股票價格差距小於10%,就會漸漸賣出股票。


6.資金控管


Pabrai認為投資就像賭博,很多時候是靠運氣,要努力去尋找價格異常的投資機會,當一看到難得的投資機會就要重押,才能賺大錢。所以評估潛在報酬比較高的股票要買多一些,評估潛在報酬比較低的股票就要買少一些。以買8檔股票為例,Pabrai會將資金分配為20%、17%、15%、14%、11%、9%、8%、6%,合計100%,評估賺錢機會最大的要買最多!!


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2017年1月2日 星期一

2016年投資回顧

總結2016年,資產報酬率為37.23%,整理回顧如下:


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1.公司債


回顧2016年,最棒的買點出現在2月,我運氣很好在當時大量買進能源公司債,當時許多公司債持有至到期的年化報酬率都至少30%以上,可說是遍地黃金,而且公司體質並不會太差,今年很大一部分獲利金額都是來自公司債的貢獻。


2.股票


在股票部分,我絕大部分持股是金融及能源股,而金融股更是在川普當選後一路狂漲,讓我帳面獲利增加不少,更感激的是這些金融股及能源股,有許多是高手朋友一起討論分享的,而我在評估之後,認為的確有獲利機會,也因此大量買進。


3.投資錯誤


2016年最大一筆損失,發生在我買進Skechers。

這家公司主要是做運動跑鞋的,過去幾年成長率不錯,有20%左右,而我買進本益比在15左右,PEG不到1,感覺是個很划算的投資。

但是我忽略鞋業是個競爭激烈且變動迅速的市場,事實上2016年幾乎所有鞋業公司都表現不好。

Nike,Under Armour股價表現都慘兮兮,只有Adidas表現一枝獨秀,Nike更是2016年道瓊成分股中表現最差的一檔股票,老大哥如此,小老弟們想要有表現自然不容易。

還記得前幾年,台灣掀起一股前所未有的路跑熱,各式各樣主題的路跑活動一個接一個辦,無疑推升了跑鞋的需求,但在2016年,路跑熱明顯退燒了,我却疏忽了這點。

由於這類股票深受潮流趨勢影響,但我對這方面並沒有超出常人的洞察力,我目前也沒有能力可以看出Adidas會是2016年唯一在同業中爆發的股票。

為了確保不犯同樣錯誤,我先前已將Skechers股票全數賣出。即使鞋業股票在2017年大反彈,我也不會特別難過,因為這超出我的能力範圍了。


總結



展望2017年,由於2016年很大一部分獲利是公司債貢獻,但公司債與股票不同,往上空間相對有限,所以今年必須努力找到更多更好的投資機會,才能維持如此的報酬率!!

謝謝2016年每位朋友的鼓勵及分享,2017年繼續一起努力吧!


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