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2016年7月29日 星期五

<波克夏沒教你的價值投資術>重點整理及心得



迫不及待用2天看完了這本書,<波克夏沒教你的價值投資術>內容是價值投資月刊總編輯,遍訪超過百位投資經理人整理出來的9個投資策略,整體來說跟波克夏關係不大,主要是透過不同投資經理人的智慧,來帶出更全面的投資策略,也使讀者可以對「價值投資」 有更多層面的思考。

作者將本書分為10章,第1章談「何謂投資」 ,作者認為投資要持續保持成功並不容易,想複製別人成功更是困難,找到適合自己的投資方法才是王道。並認為千萬不要買基金,買基金前要先說服自己基金經理人可以擊敗巴菲特,再來考慮!!

後面9章則分別談1個投資策略,以下是每個投資策略的重點整理及心得。

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1.葛拉漢的菸屁股策略


葛拉漢的菸屁股策略是經長期實證有效的策略,菸屁股策略一般來說,是為了要找出股價低於淨流動資產的公司,但找出來後會發現公司所在產業經常是正處低谷或衰退,也經常會是平庸經理人所掌舵的企業(產業順風+傑出經理人的機會是千載難逢),所以持有時間反而不能太長,因為時間是平庸企業的敵人,持有越久可能價值越低,當股價回到價值即應脫手


2.擁有超額或隱藏資產的企業


有時投資人可能過度關注一家公司綜合損益表現,但卻忽略其正在持有的資產明顯低估,就可能存在這樣的投資機會,但要注意的是,價值投資某種程度來說就是一種把市場當笨蛋,自己最聰明的投資方式,有時超額或隱藏資產可能難以變現,也就無法轉化為價值。


3. 葛林布雷的神奇公式


葛林布雷本身有出一本暢銷書<打敗大盤的獲利公式>,與本書所說的神奇公式相同,也就是資本報酬率:稅前息前盈餘∕(淨營運資金+淨固定資產)及盈餘報酬率:稅前息前盈餘除以企業價值。

資本報酬率衡量賺錢能力,盈餘報酬率衡量股價便不便宜,將這兩個報酬率排序,篩選出的就會是最賺錢又最便宜的公司,葛林布雷透過這方式創造年報酬率40%的驚人績效,而作者認為雖然公式好用,但應用上仍有限制,因為盈餘可能是一次性獲利,而景氣循環股如獲利正處低檔,亦難以用神奇公式篩選,反而可能錯過數倍獲利。


4.選擇頂尖的經營團隊


一個頂尖的經營團隊可以「創造企業價值」及「做好資本分配」,頂尖的經營團隊必須開誠布公面對投資人的問題,過度模稜兩可的回答都是扣分。比較容易量化的指標是董監持股及內部人持股變動,董監持股比例高及內部人買進自家股票是大大加分。


5.跟經理人的單


跟單是我最近常做的策略,經理人會在每季結束後的45天,公布自身的持股變動,第一個也是最多人想追蹤的當然是巴菲特,我也以此為動機,分析了不少公司,例如AXTAPSXLBTYA等。

作者認為跟單前至少有幾個要注意的事項:

每季報表只會揭露多頭部位,空頭部位並不會揭露,所以A經理人買進C股票,可能只是為了做對沖,未必代表看好C股票。

瞭解投資經理人的投資風格很重要,既然每季持股變動可延後45天申報,而且只揭露多頭部位,追踪投資期間較為長期且以做多為主的經理人顯然比較有意義。

跟單前要深入瞭解所投資的公司為何,如果自己沒有作些研究,等下季經理人申報賣出股票時,會不知道如何處理。


6. 注意小型股


經長期統計驗證小型股績效優於大型股,並且小型股有修正方向快,機動性靈活的優點,通常來說小型股的經營團隊對股東也比較友善,對股東的問題更樂意回答,而大型股由於眾多分析師追踪,回答方式會太過官僚,另外比較少人分析追踪的一大好處是存在錯誤訂價的機會比較高。


7.特殊事件的投資機會


特殊事件經常是一次性的事件,例如分拆、破產、重整等等,並因此存在可能的獲利機會,葛林布雷也是特殊事件交易的高手,在<你也可以成為股市天才>一書中,有更深的著墨。


8.高槓桿股票


當景氣擴張時,高槓桿可以加速獲利,但景氣衰退時,高槓桿則毫無防禦力,例如今年2月油價暴跌時,許多債台高築的小型頁岩油公司股價破底再破底,當時勇敢買入的投資人,現在會是數倍獲利,選擇買進公司債的投資人獲利雖然也有數十趴,但比起買股票的人就差多了,只是買進股票前要下的判斷需要更多的經驗,有時也有一點運氣,做這類投資最好要適度分散。


9.尋找國外的投資機會


價值投資無國界之分,但公司治理有文化之別,作者認為中國、俄羅斯治理文化不佳,日本、瑞士則相對較佳,關於外匯的考量,有一個簡單的判斷方式就是,當該國ADR跌幅大於該國貨幣跌幅就可能有安全邊際浮現,例如前陣子英鎊暴跌,在美國上市的英國ADR跌幅超過英鎊跌幅,那可能就是超跌了。



結論


總結來說,這本書可以視為「價值投資」的精華集,透過多名經理人不同的投資策略,來找出更多可能的投資機會,並加以說明每個策略的應用方式及使用限制,我認為這是一本值得收藏的好書,會使自己對投資有更深刻的認識。

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2016年7月17日 星期日

美國最大廉價航空公司-西南航空(代號LUV)

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業務

西南航空創立於1967年,是美國最大廉價航空公司,也是全球廉價航空始祖,自1973年以來來連續43年獲利,即使期間歷經多次經濟衰退以及2001年911恐怖攻擊都仍保持獲利,全球航空業無人能出其右。


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優勢

西南航空在美國航空市場中市佔率達24%,在美國前50大城市中,其中24個城市是當地龍頭。


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截至2015年止,西南航空服務遍及美國40州、97個目的地,提供旅客便捷快速的服務


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西南航空每日載運的直飛旅客人數是同業最多,並且是用相對較少的班次來達成,因此可以用最少的成本帶來最多的營收。


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在眾多航空公司中,西南航空是票價相對便宜,但收取附加費用最少的公司。

西南航空不收取變更航班、 電話預訂費等常見附加費用,甚至還可免費托運2個行李箱、 嬰兒車、 汽車座椅,並且80%以上飛機更有wifi、 電視、 電影的服務,提供顧客CP值極高的體驗。

因此西南航空頗獲旅客好評,更是2016年World Most Admired Companies的第7名。


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西南航空在美國的通航城市是同業最多,並且堅持只提供效率高、航班多的短程運輸。

西南航空不買大型客機,不飛國際航線,在飛行中不提供餐點服務,只供應飲料與花生,並且採用同一機型,減少培訓和維護成本。

由於飛機只要不飛就是一種成本浪費,西南航空盡可能在最少的時間飛最多的班次,西南航空旅客採先到先上制,先到的旅客先選座位,促使旅客盡快登機。並建立自動驗票系統,加快驗票速度。從抵達目的地機場到再度準備起飛的作業時間平均約15分鐘,而其他航空公司大約需要2到3倍的時間來完成。

以上種種措施,使西南航空相比同業有明顯的成本優勢,成本比同業低30%左右。


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保持機隊年輕化,也是西南航空節省成本的重要措施之一,由於西南航空持續採購最新機型,可節省更多燃油成本,每座位里程成本(CASM)因此由12.43降至11.17,降幅達10%以上。

另外最新的機型提供的座位數也較多,更多的座位數意味者可能帶來更多營收,每架飛機平均座位數量由2011年的134個提升到2015年的146個。


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機會

美國地廣人稀,鐵路修建成本比機場高,必須載客率夠高,鐵路平均成本才能勝過飛機。相比之下,美國機場密集,一個大都會往往有好幾個機場,且機場都配備大型停車場和租車公司,無縫連接本來就不遠的城市。另外美國最發達的地區分別在東岸和西岸,如果要修鐵路就要穿過整個大陸,坐飛機比坐火車更快且方便。


劣勢

航空業易受能源價格影響,燃油成本平均約占總成本25%,從圖中可看出西南航空營利率受油價波動影響大。


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另外雖然使用單一機型雖然可以降低成本,但相對的完全受制於單一供應商。且單一機型的最大缺點是可以飛的距離相對有限,目前西南航空已是美國最大廉價航空公司,國內可以拓展的點越來越少,但受限機型較難拓展國際航線,未來成長動能可能趨緩。

風險

航空業易受恐怖攻擊及惡劣天氣影響,將降低旅客搭乘飛機意願。另外越來越多業者模仿廉價航空經營模式,例如JetBlue、Spirit等,都是可能的競爭者。視訊會議及網路通訊科技的普及,也可能使商務旅客減少出差需求,從而影響航空業營收。

近期盈利追蹤

由於今年第一季油價暴跌,同業每座位里程營收(RASM)均呈現衰退(燃油成本是航空業者主要成本之一,因此存在機票降價的壓力),而西南航空是唯一保持成長的公司。

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從2011年起西南航空積極發放股利以及實施庫藏股來回饋股東,已累計回饋股東50億美金以上,以2011年平均市值約66億美金計算,若當年買進持有至今,成本已減少75%!!(50/66=0.758)

今年西南航空庫藏股還有15億美金可以買,目前市值279億美金,可買回約5.4%股份(15/279=0.054),若今年淨利成長5%,EPS約成長10%。

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2016年7月11日 星期一

如何交易公司債-以Interactive Brokers為例

關於如何挑選債券,可參考<空頭市場的避風港,如何挑選及交易公司債?>,這篇談比較細節的交易問題


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1.首先必須向IB申請交易債券的許可,登入IB帳戶後,選擇「管理帳戶」,再選擇「交易配置」,最後選擇「許可」,之後從中選擇債券,向IB線上提出申請,一般而言1~2天就可以完成許可,申請完成會用EMAIL通知




2.因為IB目前不支援手機及網頁交易債券,取得交易債券許可後要用電腦安裝
「TWS軟件」,安裝完成後才可以開始交易債券,可點擊此處下載,並往下捲到紅框處,按下「最新版TWS」,依步驟完成安裝。





3.登入「TWS軟件」後,依次執行下列步驟

(1)選擇「標準模式的交易者工作站」

(2)在「+」處按右鍵,選擇「高級市場掃描儀」

(3)選擇「US Corporate Bonds」

(4)在Stk Symbol輸入想買的公司債券代號,例如可口可樂KO

(5)按下「檢索」,搜尋出相關的債券




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